本轮美国国债收益率上涨对市场有何影响? 升华集团控股有限公司

股票资讯  2021-03-10 08:28:39

2020年底以来,10年期美国国债收益率已上涨约80个基点,且上涨过程较为平稳,未来可能有上涨潜力。有机构预测,未来一两年美国国债收益率将升至2.5%~3%。

10年期国债收益率是国际资本市场中长期资本价格的指标,其变化将对全球金融市场和资本流动产生重要影响。

2020年全球爆发的新冠肺炎疫情给经济带来了巨大的短期影响,许多国家采取了扩张性的货币和财政政策。其中,美联储向市场投放数万亿美元购买美国国债,财政部将这些资金分配给联邦机构、各州和主要部门,用于支持受疫情影响的家庭和机构。美联储大规模购买国债,使得国债的市场收益率迅速下降。同时,美联储降息也带动了资本价格的下跌,促进了金融机构将资金投入市场的主动性和积极性。这个阶段是在金融扩张环境下。美联储还用美元指数与其他国家交换美元,为这些央行提供流动性,促进这些国家的经济复苏。

受这些金融支持的影响,虽然当时实体经济还处于艰难的停滞状态,但家庭消费并没有受到很大影响;此外,美元的大量流动性刺激了资产市场,美国股市和房地产市场逐渐复苏。当市场进入价格上涨通道时,受逐利因素影响,居民和机构将更多资金投入股市和房地产市场,刺激了这些资产的进一步上涨,波及到以原油为代表的能源和原材料市场。从本轮经济自下而上复苏的路径来看,2020年7月初是美国10年期国债收益率最低的时期,国内股市也经历了大幅上行冲击;11月,商品价格开始上涨,同期及以后,美国国债收益率开始上升。

从这一时期美债与商品价格上涨的拟合情况来看,商品作为经济活动中产业链的上游,与10年期国债收益率走势同步,背后的经济逻辑是一致的,即长期利率上升。大宗商品作为基础商品,价格上涨是指远期商品价格上涨带来的贴现率与10年期债券收益率的显性利率一致,两者都代表远期资产的价格走势,双方价格相互映射。所有属于长期可储存商品的资产都有这样的特征,比如房地产、白酒。房市、股市、大宗商品等资产价格上涨,逐渐传导到生产链和消费。企业作为微观经济活动的主体,会积极增加原材料库存,避免未来涨价损失,消费者和投资者也会从股市和房市的资产上涨中带来乐观的消费预期。

短期内,由于经济复苏的过程和路径不同,资产价格的反应也不同。至于最终的消费品,由于疫情前产能过剩,库存大(经济急剧下滑),疫情期间,持续消费,生产停滞,商品供应逐渐减少,但还没有到商品短缺的阶段,所以虽然这些商品的库存因消费而减少,但很难出现价格暴涨。此外,这类商品通常储存期较短,消费者和投资者无法从长期持有中获得资产增加的好处。因此,在经济周期的循环中,这类商品或商品制造商属于产业链中相对“涨价弱势”的群体,对下游的议价能力较低。商场、商业、物流类股都体现了这个特点。

只有当这种商品被社会广泛消费,导致需要补货,上游供应商因为上游商品开始涨价而涨价时,才会从成本上涨中涨价,卖给消费者。这时候消费品就会涨价,也就是从经济微观活动的角度来看,上游商品的涨价会传导到下游和消费品价格,产生所谓的CPI涨价。货币政策通常与CPI挂钩,当货币政策调整或转向时,这样的周期就是一般意义上的标准经济周期(或货币周期)。即便如此,传统超市仍然面临着劳动力价格上涨和互联网平台竞争的压力。

和美联储的利率一样,美国债券收益率是全球资本的基准价格,其波动对资本流动有明显的影响。美联储作为央行,通过利率调整带动商业银行、保险公司等金融机构将资金投放市场,这些资金大多受到严格的还款或回收条款的约束。美国债务由财政部通过国债融资模式直接向经济实体提供资金。这些资金大多具有信贷性质,但也具有救济性质。

从历史上看,美元周期的每一轮扩张和收缩都会对新兴市场的资产价格产生巨大影响,巨大的资本流动会直接影响汇率、股市和房地产市场,进而传导到实体经济。主要路径是发达国家的经济复苏——资本价格上涨——息差收窄,资本流出新兴市场——资产价格波动——以及被迫的经济收缩。金融市场具有内在的不稳定机制,可以放大直接影响效应。

美联储前主席、现任美国财政部长耶伦认为,通胀是不可预期的,资本价格上涨主要是由经济复苏推动的。她表示继续支持宽松的刺激政策。因此推测,美国经济政策的目标之一是将美国债券的收益率推向“正常水平”,尽管这个目标需要很长时间。


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