野村国际(香港)-宏观评论:通缩?我们认为这是再膨胀的开始 日月股份

股票资讯  2021-03-28 16:03:49

[研究报告摘要]

[表_摘要]11月份中国CPI同比增幅由10月份的0.5%降至-0.5%,弱于预期(市场和野村:0.0%);生产者价格指数的同比变化从-2.1%提高到-1.5%(市场和野村证券为-1.8%)。

虽然CPI下滑至负值区间,但并不意味着中国经济面临通缩压力。主要有三个原因:1)如果排除猪肉价格的影响,CPI同比涨幅仍能维持在0.1%。考虑到2019年第四季度生猪价格暴涨导致基数效用偏高,近期CPI同比数据参考意义不大;2)全球油价暴跌也是CPI下滑的主要动力。剔除食品和能源类项目后,11月份核心CPI同比保持0.5%的增幅;3)从环比数据来看,商品和能源价格持续上涨,原油和铁矿石价格自11月初以来上涨20-30%。从高频数据来看,12月份猪肉价格将继续上涨。

有鉴于此,我们认为,中国没有经历通货紧缩,而是已经开始了一段通货膨胀的再膨胀时期。

由于同比变化具有误导性,市场应该更加关注价格的环比趋势,央行不太可能对基数效用高导致的CPI同比负增长反应过度。

由于未来几个月的通胀形势在基本公用事业方面暂时缓解,猪肉和能源价格预计将逐月上涨,我们预计12月CPI将回到“0时代”或略高于零。12月份PPI同比降幅有望进一步收窄至1.0%左右。预计2021年春季CPI将略低于零,2021年底前将逐步升至1.5-2.0%;

2021年第二季度PPI同比转正,2021年底前维持在2.0%左右。

政策制定方面,CPI同比负的政策影响政策制定。2020年初“抗疫期”出台的宽松政策在年中告一段落,中央政府变成了“观望”的政策模式。我们认为,除非中国出现第二次疫情,否则2021年中央政策将逐步回归正常化。预计刺激政策的退出过程将是渐进和适度的,信贷增速只会略有放缓。我们认为,中央政府将重点抑制利率和融资成本的上升趋势,以巩固经济复苏势头。今年11月,社会融资存量同比增速从2月份的10.7%提高到13.6%。预计到2021年底,社会融资增速将很快达到峰值,并放缓至11.5%左右。财政方面,预计2021年财政赤字率目标将从2020年的“占GDP 3.6%以上”下调至3.0%左右,地方专项债券融资净额将从3.75万亿元下调至3万亿元,而专项债券明年可能不会继续发行。


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