「养羊的利润」山鹰纸业:短期利润承压,关注龙头长期成本优势

股票资讯  2021-06-08 08:00:01

公司19H1实现收入111.7亿元,同比下降6.56%2525;归属于母公司的净利润为9.25亿元,同比下降45.77%2525;扣除母公司净利润8.05亿元,同比下降45.79%2525。其中,二季度营收59.53亿元,同比下降8.90%2525;归属于母公司的净利润为4.67亿元,同比下降57.56%2525;扣除母公司净利润4.61亿元,同比下降53.77%2525。

行业下行,短期利润承压。2019年上半年,造纸行业仍处于下行周期。同时,受中美贸易战影响,需求持续疲软,影响公司短期盈利能力。分行业看,公司造纸/包装/贸易收入分别为8.058元/2.004/7.75亿元,同比变化为-15.10%2525/-4.43%2525/339.88%2525。本期公司实现原纸销量221.34万吨,同比下降3.11%2525,其中北欧纸业销量13.84万吨,同比增长0.01%2525;联盛纸业38.55万吨,同比增长0.11%2525。

毛利率下降,费用率明显上升。毛利率:公司本期毛利率20.36%2525,同比下降2.80%25。分行业看,公司造纸/包装/贸易毛利率为24.32%2525/12.43%2525/3.07%2525,同比变化为-4.79/%252B0.87/%252B2.54pct.毛利率明显下降,较低的毛利率包装贸易占收入增加,拖累整体毛利率下降。费用率:本期公司费用率13.63%2525,同比增长3.73%25,其中销售/管理(含研发)/财务费用率为3.87/7.25/2.51%2525,分别改变%252B0.31/%252B4.04/-0.62pct。本期WPT和凤凰纸业两大主体以及管理人员薪酬的增加导致管理费用大幅增加。

盈利预测与估值:受行业低迷影响,纸价有所回落。我们下调了公司的盈利预测。预计公司19-21年EPS为0.33、0.35、0.38元,对应PE为10X、10X、9X。上调评级至"买入"。

风险提示:下游需求持续大幅下滑,原材料价格大幅上涨。

(文章来源:东北证券)


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